【华创食饮】山西汾酒：高增长具备保障，看好结构继续提升
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主要观点
事项
公司近期发布业绩快报公告，预计2020年实现营业收入139.96亿元，同增17.69%；归母净利润31.06亿元，同增57.75%。其中Q4收入36.22亿元，利润6.45亿元，分别增长33.36%和150.97%，我们作点评如下。
评论
全年收入稳健增长，Q4利润释放弹性。根据公司公告，预计20年全年实现营业收入139.96亿元，同增17.69%；归母净利润31.06亿元，同增57.75%，其中20Q4实现营收36.22亿元，同增33.36%；归母净利润6.45亿元，同增150.97%，略超预期。疫情之下公司收入端仍能保持较快增长，主要系公司加速品牌复兴，同时管理、销售团队在渠道认可度较高，20年部分市场仍处在从0到1的快速铺货阶段，得以实现较快增长。全年尤其Q4利润弹性较大，主要系产品结构提升，尤其年底公司推出青花30复兴版，依托品牌力高举高打，受渠道认可度较高，对整个青花30的放量及结构提升有比较明显的拉动作用。
发力长江以南，仍有空间保障增长。公司持续深化改革，目前公司终端网络数量已突破80万家，并且形成“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架，着重发力长江以南市场，全国化进程取得重要突破。看好公司人才梯队建设及拼搏精神，据渠道调研反馈，华东地区中层及基层营销人员内生驱动力强劲，渠道下沉深度进一步加强，在新市场导入阶段其强大战斗力增强了渠道推力，同时春节期间青花、玻汾在华东市场的动销及复购率均有较好的表现，无论是从空白或薄弱市场的突破，或是从新优势市场的复购率提升上看，均有足够空间维持公司收入规模的较快增长。
蓄力新高端，看好产品结构再提升。青花30复兴版上市后，坚持以价为先的市场策略，以公司直供终端为主，经销商配额严格控量，意在重塑消费者对青花的价格认知，蓄力高端酒市场。调研反馈目前渠道对30复兴版认可度及打款积极性均较高，批价维持在760元左右，从公司战略上看30复兴版将是未来核心大单品，为青花20、巴拿马老白汾等产品拉开空间，实现全价格带升级。在今年通胀预期商品价格上行大背景下，青花30或迎来拿稳高端酒门票契机，强大品牌力支撑下，我们看好公司产品结构再升级，利润弹性继续释放。
投资建议
全国化进展顺利，产品结构仍在提升，基本面扎实，仍是绩优确定的核心资产，维持“强推”评级。公司目前全国化进展顺利，产品结构提升下利润仍能保持较快增长，我们略上调2020-2022年EPS预测3.54/4.59/5.75元（原预测值为3.53/4.56/5.69），当前股价对应PE分别为73/56/45倍。长期看公司全国化及产品提价仍有空间，短期看春节动销依旧旺盛，近期回调主要系流动性及消化估值因素，基本面确定性仍强，股价波动不改绩优核心资产本质，我们维持“强推”评级。
风险提示
省外扩张不及预期、产品培育不及预期。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所3月10日发布的报告《山西汾酒（600809）2020年业绩快报点评：高增长具备保障，看好结构继续提升》
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